远望谷调研报告汇集

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远望谷调研报告汇集

远望谷调研报告汇集

平安-远望谷：前景可期的专业设备提供商 20xx0802

　　公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。目前公司RFID产品主要面向铁路、烟草、海关、军队等，其中铁路是最主要市场，约80%的收入来自铁路市场销售收入。

　　RFID技术被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一，目前专利技术主要集中于西方发达国家。中国以白皮书的形式确立发展RFID产业，易观国际认为，20xx年是正式启动年，预计20xx年国内市场将达到50亿元，年复合增长33%。而IDC则更为乐观，预测国内RFID市场20xx年将达58.89亿元，年复合增长65.6%。公司处于爆发成长的行业，未来成长前景看好。

　　公司募集资金用于三个项目实施，分别为射频识别电子标签、读写器的设计及产业化，以及铁路车号识别RFID产业产业化及拓展应用。我们认为公司募集资金项目有利于进一步强化公司核心竞争力，对于公司后期开拓市场、提升技术、改善产品结构有着显著作用。

　　预计公司07、08年的EPS分别为0.62元和0.75元，考虑到公司在国内RFID市场(尤其是铁路这一细分市场)的领先地位，同时考虑到公司作为中小板上市的公司，成长性良好，我们认为以08年的EPS计算，给予公司30～35倍PE应属合理，以08年EPS预测值0.75元/股计算，公司上市合理定价区间应在22.5～26.25元，建议询价区间在13.5～15.75元。

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　　风险提示：

　　业务依赖单一市场——近三年铁路市场收入均占总体收入约80%；

　　对主要客户存在一定依赖性——06年前五名客户销售收入占总体一半以上；

　　高新技术行业技术更新快、专利保护等引致的风险。

　　一、公司概况

　　1.1初步建立领先地位的国内超高频RFID设备提供商

　　公司前身是深圳市远望谷信息技术有限公司，注册资本360万元，后经股权转让以及分红配股等，目前注册资本4810万元，公司法定代表人徐玉锁。

　　公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。

　　目前公司拥有5大系列60多种RFID产品，包括拥有完全自主知识产权的XC型自动识别系统、衍生的检测仪表、相关应用系统软件，以及遵循ISO18000和EPC G2等多种协议的读写器及电子标签产品，已广泛应用于铁路运输管理、物流供应链管理、烟草物流、军事应用、图书管理、资产追踪、门禁管理及防伪等领域。

　　目前公司的铁路应用RFID产品已成为铁路市场著名品牌，产品销售收入和产量处于国内“龙头”地位；另外，公司在国家烟草一号工程、军事应用、集装箱管理、海关自动识别管理、智能称重、机动车辆管理、门禁管理、大型厂矿企业物流管理等领域也得到广泛应用。总体而言，目前公司已在国内超高频RFID行业初步建立了领先地位。

　　1.2公司股权结构和控股公司情况

　　公司主要发起人包括徐玉锁、兰州必嘉电子技术有限公司和深圳市创新投资集团有限公司，经过股权结构的变化，目前公司的股权结构和控股子公司情况如图表2所示。

　　二、RFID产业是21世纪最有发展前途的技术及国内发展情况

　　2.1 RFID技术被认为21世纪最有发展前途的技术

　　RFID技术是一项利用射频信号通过空间耦合(交变磁场或电磁场)实现无接触信息传递并通过所传递的信息达到识别目的的技术。

　　按照能量供给方式的不同，RFID标签分为有源、无源和半有源三种；按照工作频率的不同，RFID标签分为低频(LF)、高频(HF)、超高频(UHF)和微波频段(MW)的标签。目前国际上RFID应用以LF和HF标签产品为主；UHF标签开始规模生产，由于其具有可远距离识别和低成本的优势，有望在未来五年内成为主流；MW标签在部分国家已经得到应用，认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一。

　　RFID技术涉及信息、制造、材料等诸多高技术领域，涵盖无线通信、芯片设计与制造、天线设计与制造、标签封装、系统集成、信息安全等技术。一些国家和国际跨国公司都在加速推动RFID技术的研发和应用进程。在过去十年间，共产生了数千项关于RFID技术的专利，主要集中在美国、欧洲、日本等国家和地区。

　　2.2中国推进RFID产业发展的实施进程

　　2.3公司及其上下游行业的关联性分析

　　公司所处行业的上游行业为电子元器件、半导体、新材料、基础能源等行业，下游则非常广泛，，包括公共安全、生产管理和控制、现代物流与供应链管理、口岸进出口货物监管、交通管理、军事应用、重大工程与活动、畜牧管理、防伪打假、医疗卫生、图书档案等。

　　目前发行人主要面对的下游行业包括铁路行业、现代物流与供应链管理行业(含零售行业、航空行业等)、军事应用及口岸进出口货物监管。

　　上游行业(除水电供应外)基本属于竞争性行业，上游行业的产能、需求变化对本行业自身发展的影响较小，在产品成本构成中不具有决定性作用。随着上游行业的不断发展，本行业所需的大多数原材料及配件都可以从国内得到充足的供应。

　　本行业与下游行业的发展密切相关，国家铁路建设的投资、国家烟草行业的信息化建设、国防军事的RFID应用、现代物流与供应链管理领域对RFID大规模的采用均是决定本行业未来需求的重要部分，因此下游行业的状况直接影响本行业的发展速度。随着下游行业不断提高对RFID产品功能的要求，使得本行业必须不断加大在技术研发、科技进步和降低成本方面的投入，以更好地满足下游客户的要求。

　　三、公司经营情况分析

　　3.1公司的经营模式

　　公司围绕以RFID电子标签、读写器为主的产品结构制定符合产品性质的经营模式——采取“以产定销”和“虚拟工厂”经营概念，贯彻公司作为高新技术企业“哑铃”形结构的经营方针，专注于价值链中核心环节。

　　公司报告期内地面装置收入占总销售的比重较大，20xx年达到了75.10%，20xx年和20xx年所占的销售比重有所下降，分别为32.54%、57.28%；标签读写器和电子标签的20xx年所占比重较大，合计达到了47.43%，20xx年和20xx年度所占比重较小；备品备件所占比重报告期内比较稳定；劳务收入主要是为铁路部门提供的技术培训、加工修理修配、原有设备及技术升级改造所提供的技术协助与支持等劳务所取得的收入。

　　公司注重市场开拓，近年来加大了营销费用的投入，另外，一直致力于产品技术的研发和创新，不断推出新的产品。因此，公司的三项费用相对主营收入的比重一直较高，一直在25%以上；而绝对值则呈逐年大幅增加态势，20xx年、20xx年同比分别增加了36.31%、9.62%。

　　3.3 IPO募集资金投向分析

　　公司于20xx年1月22日召开临时股东大会，拟公开发行1610万A股，募集资金将用于三个项目，投资总额2亿元。目前公司已经申请了4500万元深圳市中小企业(20家)集合债券，占本次公司项目总投资的22.5%。

　　项目1与2：射频识别(RFID)电子标签与读写器设计及产业化

　　目前，超高频RFID技术正逐渐应用于铁路车辆识别、机动车辆识别、仓储物流管理、生产线自动控制、重要领域的`出入管理和物品追踪等领域。作为世界的制造、交通、物流大国，我国在全球RFID市场中占据重要地位，我国鼓励和支持在公共安全、生产管理与控制、现代物流与供应链管理、交通管理、军事应用等领域中优先应用RFID技术，为RFID技术大规模应用提供经验。RFID核心技术研发及产业化建设已经成为市场应用领域发展的现实需要，也是对中国RFID企业提出的现实要求。

　　公司将通过“射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目”、“射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目”的建设，创造一个强大的示范平台，整合各方面优势资源，形成规模化的电子标签、读写器生产制造和研究开发能力，研制具有自主知识产权并可与国际标准兼容的RFID电子标签、读写器，掌握RFID核心技术，促进我国RFID技术的发展和应用。

　　项目1总投资9000万元，预计建设期1.5年，试产期1年，达产后每年可实现销售收入11520万元，税后净利润2189万元，投资回收期4.46年。

　　项目2总投资5000万元，预计建设期1.5年，试产期1年，达产后可实现销售收入7290万元，税后净利润2062万元，投资回收期3.22年。

　　项目3：铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用

　　铁路运输是我国最主要、最重要的运输方式，也是国民经济的大动脉，在国民经济中占有极其重要的地位。随着运输业竞争日益激烈，为了增强铁路运输业的市场竞争能力、改进管理水平、提高运输效率、改善服务质量，我国铁路一直将信息化作为部长工程、作为行业建设的一项重要工作来抓。为此，铁道部大力推进铁路运输信息化建设，进行各种信息系统的开发和建设。铁路运输信息化建设主要包括“铁路运输管理信息系统(TMIS)”、“客运管理信息系统”、“铁路运输调度指挥系统”、“铁路办公自动化系统”、“铁路车号自动识别系统(ATIS)”五个信息系统的建设。

　　公司承担了新一代铁路车号自动识别RFID产品及拓展应用的研发设计和生产任务，项目建设内容主要包括：新一代铁路车号识别RFID产品及拓展应用技术的持续研究；新型客、货、机车电子标签及地面识别设备持续研发；建立新型货车标签、客车标签、机车双向标签、标签编程器、新型AEI(地面识别设备)、OEM化读出装置、以及相应数量配套软件和设备等铁路车号识别RFID产品的规模产业化能力；列车报警系统、铁路应答器等拓展应用设备的研制。

　　本项目公司预计总投资6000万元，建设期1.5年，试产期1年，达产后可实现销售收入8615万元，税后净利润2613万元，投资回收期3年。

　　公司本次募集资金投资项目定位于技术含量高，拥有自主知识产权的超高频RFID电子标签、读写器和铁路车号识别RFID产品，具有广阔的市场前景。项目顺利实施后，对于公司的市场开拓、技术提升、生产能力、产品质量都有较大幅度的提高，将进一步改善公司的产品结构，提高公司的盈利能力。

　　四、公司盈利预测

　　4.1盈利预测主要假设

　　顺利募集到项目实施资金，根据公司的估算以及考虑项目的达产年限，预估未来三年主营收入分别同比增长20%、30%、30%。

　　公司20xx年综合毛利率相对前两年要高，主要因为地面装置这样的毛利率较低产品比重下降，以及20xx年公司增加了关于铁路提速带来的相关劳务收入，劳务收入毛利98%。因此我们认为20xx年综合毛利率不具有持续性，预测以20xx年综合毛利率为依据。

　　公司三项费用中，财务费用由于募集资金，按照目前银行存款利息以及项目进度进行大致的估算，其他两项根据历史成本率进行计算。

　　4.2盈利预测表

　　五、价值评估及上市定价

　　考虑到公司在国内RFID市场(尤其是铁路这一细分市场)的领先地位，同时考虑到公司作为中小板上市的公司，成长性良好，我们认为以08年的EPS计算，给予公司30～35倍PE应属合理，以08年EPS预测值0.75元/股计算，公司上市后合理定价区间应在22.5～26.25元，建议询价区间在13.5～15.75元。

联合-远望谷：射频识别技术应用的领头羊 20xx0802

　　远望谷是一家RFID产品的提供商。其RFIDR技术在铁路方面的应用，是我国目前最具规模也是最为成功的RFID应用项目。远望谷和另外一家公司在铁路RFID技术的项目上实现了寡头垄断，拥有50%的市场份额。铁路方面稳定增长的市场需求，构筑了公司高速发展的基石。

　　远望谷作为业内最知名的企业，有着很好的品牌价值。尽管RFID技术目前还有很多的技术难题有待解决，同时，产品的价格也有待进一步降低，RFID行业目前还处在幼稚期。远望谷凭借现有的业务案例，有望在我国的RFID应用方面攻城略地，享受先入为主的价值。

　　公司的投资价值还在于，RFID技术即将进入成长期，庞大的市场愿景注定公司未来的业务将呈现指数性的高速增长。

　　公司本次拟发行1610万股，募集资金将用于射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目，射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目。

　　我们预计07、08、09年远望谷的每股收益分别为0.7元，1.05元，1.45元。

　　可比公司的20xx年平均市盈率为39倍，20xx年为29倍。在当前市场较为乐观的前提下，我们建议询价区间为目前市场估值水平的60%之间，即每股16.2-18.6元。

　　深圳市远望谷信息技术股份有限公司(以下简称“远望谷”)是一家从事射频识别技术(以下简称“RFID”)研究和发展的高新技术企业，其主导产品占据铁路市场50%的市场份额。而铁路市场为目前我国RFID应用最具规模和最为成功的市场。

　　同时，公司在烟草、军队、图书、物流等方面都有成功的应用案例，而这些市场在我国还都是一个刚刚起步的阶段。

　　远望谷的前身深圳市远望谷信息技术有限公司成立于1999年，20xx年完成股份制改造。实际控制人为徐玉锁，与其妻陈光珠共持有45.02%的股权。主导产品为完全拥有自主知识产权的微波射频识别系统—“XC型自动设备识别系统”、衍生的专用配套仪表及系统应用软件。公司“XC型自动设备识别系统”先后通过了由国防科工委、铁道部组织的科技成果鉴定。同时，公司在烟草、军队、图书等领域均有成功的案例。

　　表1显示，在过去的3年中，公司的产品销售呈现出增长的态势，但分产品的增长并不稳定。主要原因是公司的主营业务高度依赖于铁路行业，而铁路方面采购时间的不均匀所致。同时，铁路方面具有较高的壁垒，而需求又在不断增加，也为公司长期发展奠定了基础。

　　远望谷的投资价值在于它的行业地位和品牌效应。在RFID领域，远望谷作为行业的领头羊地位已得到确认。尽管RFID的应用前景非常看好，但由于成本和技术的因素，目前，高频RFID技术在国际上的应用也不是太普及。国内的应用才刚刚起步，行业还处于幼稚期。在国内铁路方面的应用无论是在规模还是深度上都处于绝对领先的水平。远望谷先入为主的进入了这个领域，得到了国际和国内产业链的认可，而领先于国内同业的技术优势和品牌优势，将使它在其它行业竞争中占尽先机。

　　远望谷的投资价值还在于，RFID技术马上就要进入成长期，庞大的市场愿景注定公司未来的业务将呈现高速增长。RFID技术的应用受限于当前的技术难度和商业价格，随着技术的进度和成本的降低，RFID市场将呈指数性的增长。

　　目前，在很多领域，RFID已经逐步被客户认可，并开始试用。在烟草、军队、物流、食品、交通，近期都有一个可预计的市场。其中，RFID在防伪，物流方面的使用效果已经得到了用户的广泛认同。远望谷凭借在铁路领域的成功应用，现已经在很多领域有了成功的案例。只要市场需求一释放，远望谷就是一个有备而来的先行者。

　　同时，远望谷在研发方面的投入值得关注。在20xx、20xx、20xx年，研发方面的投入占主要业务收入的12.88%，12.52%，14.33%.

　　我们通过比较电子行业100强中的企业发现，研发投入与产品的利润率呈现较强的正相关关系。我们认为，远望谷保持着55%以上的毛利润，与其在研发方面的投入密切相连。

　　本次拟发行1610万股，募集资金将用于射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目，射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目，铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用项目等3个项目。

　　我们预计07、08、09年远望谷的每股收益分别为0.7元，1.05元，1.45元。

　　表3显示可比公司的20xx年平均市盈率为39倍，20xx年为29倍。远望谷作为RFID行业第一家上市的公司，考虑到它的行业地位和成长性，股价的合理区间应该为27-31元之间。在当前市场较为乐观的前提下，我们建议询价区间为目前市场估值水平的60%之间，即每股16.2-18.6元。

国君-远望谷：精耕细作寡头垄断铁路RFID 20xx0803

　　全球射频识别技术RFID市场未来3年复合40%以上，由于具有体积小、容量大、使用寿命长、可重复使用、移动识别、多目标识别、定位及长期跟踪、安全性更高等优点将逐步取代条形码。20xx-20xx年RFID行业市场规模年复合增长37%，20xx年受零售巨头推动取得实质性突破，应用从工业向零售贸易拓展，预计07年后将进入快速发展阶段，增长率超过40%，20xx年市场将从03年不到20亿美元猛增至100亿美元。

　　我国RFID处于成长初期，市场规模年复合增长50%以上。06年15部委发布《中国RFID技术政策白皮书》明确：1)06-08年是培育期，2)20xx-2012年为成长期，预计09年市场容量会膨胀到50多亿元，成长期年复合增长50%以上，其中超高频RFID将占3/4，2010年仓储物流、生产制造应用将从05年的10%上升至28%。3)2012年后进入成熟期。

　　远望谷主要从事超高频RFID，06年收入、净利润分别同比增长11.2%、15.1%。地面装置占收入57.3%，占毛利的55.9%。铁路销售市场占收入的77.83%。国内铁路RFID市场与哈尔滨威克二分天下，公司产品市场总体占有率50%，亮点：1)具有技术壁垒，铁路标签专用芯片有完全自主知识产权的；2)市场相对垄断，产品价格具有较强刚性；3)市场需求旺盛，现7.5万公里铁道线需安装RFID，2010年铁路营业里程9万公里以上、新增机车投资2500亿元，第一代RFID已应用7年需更换；4)参与铁道部行业标准起草；5)低附加值环节委外加工。

　　其他超高频RFID市场公司精耕细作，选择了5个细分应用领域重点突破，预计在烟草、军事、集装箱领域的市场份额将达到30%以上，在图书管理、物流零售领域的市场份额在10%以上。募集资金主要用于研发新产品和应用技术，增强公司技术优势，项目达产后电子标签、读写器产能将分别从06年的1200万只、5000套提高至5600万只、10000套。预计达产后将实现收入2.7亿元，是06年收入的2.4倍。

　　预计07、08年收入将复合增长45%，20xx年后募集资金项目投产收入将爆发性增长，预计2010年将实现收入7亿元。综合毛利率将稳定在55%以上，培育新应用领域、拓展海外市场期间费用率将提高至29.4%。

　　07-09年EPS分别为0.711、0.972、1.54元，3年复合增长44%。给与通信行业平均估值08年30倍PE，以及PEG=1.2倍，公司的合理价格在29.17-37.85元，建议询价区间为14.5-15.3元。

长江-远望谷：新股分析报告合理价26.1－30.5 20xx0806

　　1、远望谷是国内最早从事超高频射频识别(RFID)技术研究与应用开发的企业之一，公司目前具有5大系列60多种射频识别产品。公司产品应用广泛，在铁路RFID市场处于垄断地位，在烟草、军事应用、海关等领域也具备一定的先发优势。

　　2、受益于RFID技术的广泛应用，全球RFID市场价值将从20xx年的27.1亿美元增加到2016年的263.2亿美元，市场发展空间巨大。而在我国，RFID，尤其是超高频RFID应用才刚刚起步，未来几年，铁路、烟草、海关、图书馆管理、军事等多个应用领域对超高频RFID产品的需求将快速增加，另外，我国最近内出台的一些列针对RFID的政策也将推动RFID市场的快速发展。

　　3、公司在铁路RFID市场保持垄断地位，在烟草、军事应用、海关等RFID市场也具备一定的先发优势。未来几年，受益于铁路RFID市场的快速发展及公司在铁路RFID市场的绝对领先地位，公司在铁路RFID市场收入将保持快速增长。同时，公司凭借其在烟草、军事应用、海关等RFID的市场的先发优势，公司在这些超高频RFID市场也将取得重大突破。

　　4、募集资金项目的实施将会进一步提高公司的研发能力和产业化规模，改善产品结构，在稳固铁路RFID市场的同时向其他超高频RFID领域发展。

　　提高公司收入和盈利能力。

　　5、我们预计20xx年到20xx年公司的每股收益分别为元0.68.、0.87和1.31元，参考A股市场同类公司和中小企业板的水平，我们认为远望谷08年的合理PE值应当介于30-35倍之间，其上市后的合理价位在26.1-30.5元之间，建议“积极申购”。

　　预测及展望超高频射频识别(RFID)行业在我国还刚刚处于起步阶段，未来在我国具有良好的发展前景，国家最近出台的一系列政策也为公司RFID行业的发展创造了良好的市场环境，未来几年，超高频RFID技术将会在铁路、烟草、军事、海关、图书馆管理、集装箱、物流等众多领域得到广泛应用。远望谷作为国内超高频RFID的领先企业，在技术、规模、人才等方面存在明显的竞争优势，我们认为，公司无疑是未来超高频RFID市场应用的最大受益者。

　　估值基于公司08年0.87元的盈利预测，我们给予其30x-35x动态市盈率，得出公司合理股价为26.1元-30.5元。考虑到近期中小企业板科技股上市首日的表现，公司第一天股价可能会达到45元以上，建议股价在31元以下积极买入。

　　风险1.技术风险：公司是高新技术企业，其应用到的超高频RFID技术在国内处于领先水平，但由于该行业技术更新速度快、产品结构的调整和新项目的开发都要用到行业内最新的技术，这对公司来说是一种挑战。

　　2.产品结构调整带来的市场竞争风险：公司在铁路RFID市场具有绝对的领先优势，未来几年，公司将向烟草、铁路、海关、军事等领域渗透，在这些领域公司有一定的先发优势，但这些领域竞争者较多，公司要想在这些市场取得相当的竞争优势和市场份额，将面临一定的竞争压力。

　　3.募集资金项目风险：公司募集资金投入的三个项目是对公司现有产品的升级和改造，虽然项目市场前景广阔，但RFID的应用在我国处于起步阶段，不确定性因素很多，一旦市场的变化与公司预期不一致，公司项目的收益将会受到影响。

　　我们认为，尽管远望谷存在上述风险，但基于行业良好的发展前景及公司与竞争对手相比存在的技术、规模、市场先发等优势，我们认为公司仍然存在良好的增长预期。

　　背景和深度分析公司背景公司前身是于1999年12月成立的深圳市远望谷信息技术有限公司，后经多次股权转让，深圳市远望谷信息技术有限公司于20xx年4月18日整体变更为股份有限公司。目前，公司注册资本为4810万元。

　　远望谷主要从事超高频射频识别(RFID)技术开发及超高频RFID产品的生产、销售，是国内最早从事超高频RFID技术研究与应用开发的企业之一，公司目前具有5大系列60多种射频识别产品。公司产品应用广泛，在铁路RFID市场处于绝对领先的地位，市场份额超过50%。在烟草、军事应用、海关等领域也具备一定的先发优势。

　　公司现任董事长徐玉锁先生持有公司53.12%的股权，是公司的控股股东和实际控制人是。本次发行后，徐玉锁持有本公司的股权比例有所下降，但其控股股东和实际控制人的地位不会改变。

　　行业背景RFID市场需求广阔RFID技术在国外已经得到了广泛的应用，近年来RFID市场已经得到快速的发展，20xx-20xx年，全球RFID开支年复合增长率为37.3%，20xx年达24.3亿美元。据IDTechEx预测，全球RFID市场价值将从20xx年的27.1亿美元增加到2016年的263.2亿美元。市场发展空间巨大。在我国，RFID还处于起步阶段，但发展速度非常迅速，中国作为世界制造中心，未来在全球RFID市场必将占据重要地位，交通、商品零售业、邮政、医药卫生、军事应用等领域对RFID快速增长的需求将会推动RFID在我国的快速发展，据易观国际预测，20xx年中国RFID市场规模达到50亿元，年复合增长率为33%。另外，目前我国RFID技术的应用主要以中低频RFID为主，高端RFID技术的应用相对较少，目前主要高频RFID主要集中在铁道部的铁路车号识别系统(ATIS)、海关自动验放系统、“国家烟草一号工程”、军事应用、公共交通以及生产过程管理等多个领域。未来超高频RFID技术的应用将成为RFID市场的主导。

　　据IDC预测，到20xx年，超高频RFID的应用将会占到整个市场容量的3/4左右，而低高频的应用会降到总容量的1/4。

　　产业政策推动RFID市场快速发展为了推广RFID在中国市场的应用，我国近期出台了一系列的政策来鼓励RFID的发展。国家发改委发改办高技[20xx]2769号文将射频识别(RFID)列为20xx年信息产业关键技术产业化专项支持的重点。信息产业部将RFID工程列入“十一五”期间信息技术应用的六大专项工程，20xx年6月9日科技部、信产部、发改委等15部委发布《中国RFID技术政策白皮书》，为我国未来一段时间RFID技术和产业发展确定了总体目标、指导思想和工作原则。这一系列的政策在未来将极大推动RFID技术在我国的大量推广使用。

　　公司经营分析主营业务分析公司主营业务为超高频RFID技术的研究及RFID相关产品的生产、销售。目前公司的主要产品有RFID地面装置，标签读写器、电子标签和RFID相关应用软件。

　　如上表所示，RFID地面装置是公司收入最主要的来源，但从发展趋势看，标签读写器和电子标签占公司主营收入的比重越来越大，未来几年，公司收入仍然以地面装置为主，但标签读写器和电子标签的收入比重会进一步提高。

　　在超高频应用领域，公司收入主要来自铁路市场，而目前来自其他超高频市场的收入比重相对还比较小，但是，从收入的比重来看，来自其他超高频市场收入的比例逐年提升，说明公司在铁路以外的超高频市场取得了良好的效果。

　　公司目前是铁路车号自动识别系统(ATIS)的核心供应商，是ATIS工程仅有的两家设备供应商之一。其市场份额超过50%，在铁路RFID市场具有垄断地位。

　　铁路RFID产品较长的试验期、应用环境的特殊性、产品的延续性、铁道部部安全为主经营理念决定了其RFID市场的非竞争化，新竞争者进入壁垒高。

　　全国铁路网不断提速，需要满足更高应用要求的RFID设备。

　　铁路市场第一代RFID设备应用已过七年，马上将迎来RFID设备更新的高峰期。

　　同时，基于以下因素，我们认为，公司未来在烟草、军事、图书管理、物流零售、集装箱RFID市场将保持快速发展的势头。

　　烟草、军事、图书管理、物流零售、集装箱RFID市场需求旺盛。

　　公司在烟草、军事、图书管理、物流零售、集装箱领域具备一定的先发优势。

　　公司06年年底花费1300万从国外引进了先进的电子标签倒装帖生产线，主要应用到铁路以外的超高频市场。生产线正常运营后产能达120xx000万只，可满足公司目前电子标签产能无法满足需求的问题。

　　目前，公司的竞争优势主要体现在技术和规模上，公司是国内极少数具有完全核心技术和自主知识产权的RFID产品供应商，公司的每项产品技术在国内同行中都处于领先水平，在铁路市场和其他超高频市场，公司的竞争优势都很明显。

　　公司未来发展目标公司未来仍然以超高频RFID领域的应用为主，在保持铁路RFID市场垄断地位、稳健发展的同时，积极拓展烟草、军事、图书馆管理、集装箱、物流RFID市场。以技术进步为基础、以市场为导向，力争使公司成为全球闻名的超高频RFID设备和服务专业提供商。我们认为，以公司的技术、规模、先发优势和行业良好的发展前景，公司的发展目标一定能够实现。

　　募集资金项目分析公司此次募集资金主要投入三个项目：射频识别(RFID)电子标签设计及产业化、射频识别(RFID)读写器设计及产业化、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用。前两个项目是主要是针对在烟草、军事、图书馆管理、军事和物流RFID市场的应用。第三个项目是主要是针对铁路RFID市场的应用，三个项目是对公司现有业务的规模化扩张和技术更新，募集资金项目建成后，一是能够解决公司目前产能无法满足需求的问题。二是改善产品结构，提高公司盈利能力。三是提高公司技术研发水平，进一步提高公司竞争力。

　　另外，从投资项目的市场前景看，三个项目未来的产品需求都可以得到充分保证。

华泰-远望谷：国内RFID技术商业应用先行者 20xx0806

　　我们认为，在25-30倍PE的合理估值下，给予10-15%的折价，远望谷的建议每股询价区间在15.1-15.9元。

　　公司主要从事超高频RFID技术开发及超高频RFID产品的生产、销售。公司现拥有5大系列60多种射频识别产品。铁路市场销售的RFID产品占远望谷总销售收入的绝大部分，但来自其他行业的RFID产品收入也在逐步上升。其中铁路RFID产品由远望谷和哈尔滨威克垄断，远望谷市场总体占有率为50%。在烟草RFID领域，远望谷参与了国内烟厂所有项目的投标并中标所有项目，金额合计约1000万元；在军事领域RFID，只有远望谷为军事领域应用提供了产品；在集装箱RFID领域，公司正在与中集及长江航运合作开展RFID的示范性工程。公司在图书馆及物流零售RFID产品领域也具有较强的市场竞争力。

　　由于公司产品具有较高技术含量、先发优势明显、行业壁垒较高等因素，20xx年至20xx年，公司的毛利率水平始终处于较高的水平，综合毛利率基本维持在55%以上。从成长性来看，公司近三年主营业务收入和净利润均保持了持续增长态势。

　　分析募集资金项目，射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目和射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目主要针对目标市场提供超高频RFID电子标签、读写器等产品，目标市场主要包括烟草系统实施的“一号工程”、军事RFID应用市场、图书馆市场、物流零售市场、集装箱跟踪市场等；铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用市场是在原有产品基础上进一步扩大产能和提升产品性能。

　　我们中性预期远望谷20xx-20xx年收入复合增长率38%以上，净利润复合增长40%以上，对应总股本6420万股后的EPS分别为0.71、1.00、1.42元。

　　公司风险来源于技术开发风险、市场风险以及现阶段依赖于铁路行业风险。

　　估值与询价建议

　　盈利预测及说明

　　我们中性预期远望谷20xx-20xx年收入复合增长率38%以上，净利润复合增长40%以上，对应总股本6420万股后的EPS分别为0.71、1.01、1.42元。

　　投资要件

　　一、公司概况

　　发展历史及现状

　　20xx年，经深圳市人民政府批准，整体变更设立了深圳市远望谷信息技术股份有限公司，注册股本4810万元。本次发行前公司股本总额为4810万元。

　　股东和股权结构

　　本次发行前，自然人徐玉锁实际持有远望谷53.12%股份；本次发行后，徐玉锁实际持股比例降低到39.80%；徐玉锁是公司实际控制人。

　　二、RFID技术及市场概况

　　1、RFID技术及其发展

　　RFID(Radio Frequency Identification)技术是一种通过射频信号空间耦合实现信息传递从而达到识别目的的技术。RFID技术起源于第二次世界大战期间飞机之间的敌我识别应用，近年来，随着技术及成本、需求等多方面因素的刺激，RFID技术逐步进入大规模商用化的前期阶段。

　　最简单的RFID系统由电子标签(Tag)、读写器(Reader)和天线(Antenna)三部分组成，同时加上软件和硬件的支持。由于具有高速移动物体识别、多目标识别和非接触识别等特点，RFID被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一。得到IT行业普遍共识的是，射频识别标签(RFID)将成为自手机出现以来下一个普及率最广的无线技术。

　　RFID技术以其工作无须人工干预、可工作于各种恶劣环境、可识别高速运动物体、可同时识别多个标签、阅读距离远、穿透能力强、阅读方向性强、智能化强、标签寿命长、信息处理量大且准确等特点，至少在以下领域可以得到广泛应用：公共安全、生产管理和控制、现代物流与供应链管理、口岸进出口货物监管、交通管理、军事应用、重大工程与活动等。

　　RFID标签按照工作频率不同，可以分为低频(LF)、高频(HF)、超高频(UHF)和微波频率(MW)标签。现阶段RFID应用以LF和HF标签产品为主，UHF将在5年内成为主流。

　　从全球RFID应用规模来看，RFID市场一直实现快速增长。

　　据独立的专业调查企业IDTechEx统计，包括标签、读写器和服务等在内的20xx年全球RFID总开支为24.3亿美元，与20xx年的18.2亿美元相比增长了33.7%，20xx-20xx年的年复合增长率为37.3%。IDTechEx认为，全球RFID市场的价值，将从20xx年的27.1亿美元，增长到20xx年的70亿美元、2010年的123亿美元、2016年的262.3亿美元。按不同地区进行预测的数据表明，到2010年，48%的RFID标签(按量计算)将售往东亚，32%将售往北美。

　　世界著名零售巨头沃尔玛是物流与供应链行业RFID发展的强有力推动者。到20xx年4月底，沃尔玛已有超过500家商店、山姆会员店和5个配送中心采用了RFID，每周收到的货物上贴的标签达到三百万个，每年会超过一亿五千万个。ForresterResearch零售业分析师认为，若全面采用RFID，沃尔玛每年可以节省83.5亿美元，其中大部分是扫描条码的人力成本，同时还可以显著降低每年约20亿美元的盗窃成本。我们认为，沃尔玛推动RFID技术，不仅本身就可以带动一个庞大的市场，同时对其他零售商具有极强的示范效应，从而进一步做大整个RFID产业。

　　目前比较普遍的预测数据是在2010年之前，全球RFID市场规模将保持26%以上的复合增长率。

　　2、RFID技术在国内的发展

　　20xx年是国内RFID市场真正开始启动的一年，政策、标准、芯片、硬件、软件、应用等各环节都有所发展与进步，产业与产业链正在逐步壮大与成熟。

　　中国科技部等部委联合发布的《中国射频识别(RFID)技术政策白皮书》明确指出，我国RFID技术的商用化分三个阶段：

　　20xx-20xx年是培育期，初步形成RFID产业链以及发展环境；20xx-2012年形成规模化市场；2012年进一步完善产业链，推进RFID技术的多用途发展。

　　中国作为世界制造中心，未来在全球RFID市场中必会占据重要地位。市场调研公司Allied Business World报告显示，在中国，未来三到五年，每年至少需要30亿个以上RFID标签。

　　其中，电子消费品将需求8300万个标签，香烟产品将需要8亿个标签，酒类产品需要1.3亿个，IT产品大概需要13～14亿个。

　　易观国际预测，20xx年中国RFID市场规模将达到50亿元，年复合增长率为33%，其中电子标签超过38亿元、读写器接近7亿元、软件和服务达到5亿元的市场格局。

　　三、公司主营业务分析

　　公司主要从事超高频RFID技术开发及超高频RFID产品的生产、销售。公司现拥有5大系列60多种射频识别产品，包括拥有完全自主知识产权的XC型自动设备识别系统、衍生的检测仪表、相关应用系统软件，以及遵循ISO18000和EPC G2等多种协议的读写器及电子标签产品，已广泛应用于铁路运输管理、物流供应链管理、资产追踪、军事应用、智能交通、智能称重、门禁管理及防伪等领域。

　　根据国内知名IT咨询机构——易观国际的统计，20xx年中国RFID市场总量约16亿元，其中有10%左右的市场是以雷达原理实现无线射频识别的超高频RFID产品。远望谷20xx年的主营业务收入1亿元左右，且全部来自于超高频RFID产品(包括铁路RFID产品)。可见，远望谷在国内超高频RFID市场领域占有很高的市场占有率。

　　铁路市场销售的RFID产品占远望谷总销售收入的绝大部分，但来自其他行业的RFID产品收入也在逐步上升。其中铁路RFID产品由远望谷和哈尔滨威克垄断，远望谷市场总体占有率为50%。在烟草RFID领域，远望谷参与了国内烟厂所有项目的投标并中标所有项目，金额合计约1000万元；在军事领域RFID，只有远望谷为军事领域应用提供了产品；在集装箱RFID领域，公司正在与中集及长江航运合作开展RFID的示范性工程。公司在图书馆及物流零售领域也具有较强的市场竞争力。

　　由于公司产品具有较高技术含量、先发优势明显、行业壁垒较高等因素，20xx年至20xx年，公司的毛利率水平始终处于较高的水平，综合毛利率基本维持在55%以上。分产品来看，公司产品毛利率基本保持了稳定。

　　从成长性来看，公司近三年主营业务收入均保持了持续增长态势，20xx年、20xx年和20xx年，公司分别实现主营业务收入7652.74万元、10117.1.74元和11253.67万元，05、06年同比增长32.2%和11.2%，净利润增长幅度为29.6%和15.1%，保持了较高的增长水平。

　　四、募集资金投向分析

　　公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：

　　1、射频识别(RFID)电子标签设计及产业化

　　2、射频识别(RFID)读写器设计及产业化

　　3、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用

　　上述三个项目预计投资总额为20,000万元，本次发行募集资金将按以上项目排列顺序安排实施，其中通过发行债券方式将募集4500万元投入上述项目；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金补充公司流动资金。

　　分项目来看，射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目和射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目主要针对目标市场提供超高频RFID电子标签、读写器等产品，目标市场主要包括烟草系统实施的“一号工程”、军事RFID应用市场、图书馆市场、物流零售市场、集装箱跟踪市场等；铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用市场是在原有产品基础上进一步扩大产能和提升产品性能。

　　从未来公司产品的市场占有率来看，我们认为，由于公司铁路车号RFID产品领域具有先发优势，未来公司在铁路车号识别领域有望保持50%的市场占有率；在烟草、军事、集装箱领域有望获得30%的市场占有率；在物流零售、图书管理领域存在较激烈竞争的市场保守预期可以获得10%的市场占有率。

　　五、风险提示：

　　1、技术开发风险。RFID技术作为被各国高度重视的下一个重点发展技术，吸引众多的国际知名IT公司投入巨资进行开发和商用。远望谷现阶段无论在资金实力还是研发实力上均不能和国际一流跨国IT公司媲美，公司如果不能开发出领先的技术和产品，就有可能在市场竞争中失去优势。

　　2、市场风险。RFID技术作为一种新兴技术，尽管具有很多技术优点和较强的商业应用前景，但任何一种新兴技术的发展壮大离不开市场需求的真正释放和产业链的完善。现阶段RFID技术发展的最关键动力来自于市场。

　　3、现阶段依赖铁路业的风险。公司通过研发铁路车号识别RFID产品使得公司实现了RFID技术的商用化并且形成了自己的竞争优势，获得了行业地位，但也同时使得公司现阶段的收入依赖于铁路行业。由于受到铁路系统整个投资计划的影响，公司的主营业务收入一般集中于3、4季度确认。

兴业-远望谷：超高频RFID的设备提供商 20xx0807

　　国内超高频RFID领域的领跑者之一。公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研究和开发的先行者之一，现拥有5大系列60多种RFID产品。

　　全球RFID行业：产业巨头推动、市场快速膨胀。在各国政府和产业巨头的合力推动下，全球RFID市场规模快速膨胀。据IDTechEx统计，20xx年全球RFID的市场规模约为24.3亿美元，2010年将达到123亿美元，2016年更可能达到惊人的262.3亿美元。

　　我国RFID行业：政府积极规划、发展潜力巨大。据易观国际预测，从20xx年起，我国RFID市场规模的增速明显加快，年复合增长率将保持在33%左右，到20xx年中国RFID市场规模将达到50亿元。

　　盈利预测与估值：我们预测公司20xx-20xx年的EPS分别为0.68、1.01、1.45元，公司净利润同比增速分别为34%、47%和44%。我们认为，RFID行业蕴藏着巨大的市场商机，公司已经具备了先发优势，未来的成长空间十分广阔。基于此，可给予公司08年35倍的PE，参考我们的盈利预测,我们认为公司合理价值中枢为35.35元。

　　风险提示:依赖单一市场和特定客户群的风险

　　1、公司基本情况

　　公司是由原深圳市远望谷信息技术有限公司依法整体变更设立的股份有限公司，发起人为徐玉锁、兰州必嘉、深圳创新投、陈长安、陈光珠、武岳山、吕宏。公司的控股股东为徐玉锁，实际控制人为徐玉锁及其配偶陈光珠。

　　2、主营业务分析

　　公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研究和开发的先行者之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。

　　公司现拥有5大系列60多种RFID产品，包括拥有完全自主知识产权的XC型自动识别系统、衍生的检测仪表、相关应用系统软件，以及读写器及电子标签产品。

　　公司的目标客户来自铁路运输管理、物流供应链管理、烟草物流、军事应用等领域，而铁路市场的战略地位对公司主营业务影响尤其巨大，20xx年以来的统计数据显示，铁路市场销售在公司总销售收入的比例始终在80%左右。

　　但我们也注意到，公司也在积极拓展其他市场领域，其他市场的销售收入呈逐年快速增长态势，20xx年占总销售收入的比例达22%，显示出公司在开拓铁路以外的市场也初见成效。

　　3、行业背景分析

　　3.1 RFID技术：21世纪最有发展前途的信息技术之一

　　无线射频识别技术(Radio Frequency Identification，RFID)是一种综合了自动识别技术和无线电射频通信技术的应用技术，具有高速移动物体识别、多目标识别和非接触识别等特点。由于RFID技术已经显示出巨大的发展潜力与应用空间，因而被视为21世纪最有发展前途的信息技术之一。

　　RFID系统一般由电子标签(Tag)、读写器(Reader)和天线(Antenna)三部分组成，在实际应用中还需要其他硬件和软件的支持。按照能量供给方式的不同，RFID标签分为有源、无源和半有源三种；按照工作频率的不同，RFID标签分为低频(LF)、高频(HF)、超高频(UHF)和微波频段(MW)的标签。目前国际上RFID应用以LF和HF标签产品为主；UHF标签开始规模生产，由于其具有可远距离识别和低成本的优势，有望在未来五年内成为主流；而MW标签在部分国家也已经得到应用。

　　近年来，随着在物流、制造、公共信息服务等行业的广泛应用，RFID技术自身的产业化也在稳步发展之中，在行业中的应用也日益广泛和深入。同时，RFID技术开始与通信技术以及互联网技术融合，朝着构建一个实现全球物品、人员信息实时共享的“物联网”目标迈进，而这也正是RFID产业长远发展的动力所在。

　　3.2全球RFID行业：产业巨头推动市场快速膨胀

　　自从20xx年沃尔玛和美国国防部大力推进RFID应用以来，国外RFID行业取得了飞速发展。最近，各国零售商和IT巨头纷纷加紧开发RFID专用的软件和硬件，其中包括SAP、Oracle、微软、IBM、惠普、飞利浦等公司。

　　从全球来看，欧美、日韩等发达国家都在全力推动RFID大规模产业化进程。美国已经在RFID标准的建立、相关软硬件技术的开发与应用领域走在世界的前列；欧洲RFID标准追随美国主导的EPC global标准，在封闭系统应用方面，欧洲与美国基本同处在快速发展阶段；日本已经提出UID标准，主要得到本国厂商的支持，但如要成为国际标准还有很长的路要走；韩国政府对RFID给予了高度重视，但至今韩国在RFID标准方面仍模糊不清。

　　在各国政府和产业巨头的合力推动下，全球RFID市场规模快速膨胀。据IDTechEx统计，20xx年全球RFID的市场规模约为24.3亿美元(包括标签、读写器和服务等在内)，比20xx年增长了33.7%，20xx-20xx年的年复合增长率为37.3%。据IDTechEx预测，全球RFID市场规模将在2010年达到123亿美元，2016年更可能达到惊人的262.3亿美元。

　　3.3我国RFID行业：政府积极规划发展潜力巨大

　　目前，RFID产业已经被列入了我国“十一五”规划和“863计划”，国家将有计划的投入大量资金进行扶植。新的五年规划中，国家不仅关注RFID产品的自主研发与创新，同时也更加关注产品的行业应用，并计划建设相关行业的示范工程，通过应用拉动产业发展。

　　而日前信息产业部正式发布了《800/900MHz频段射频识别(RFID)技术应用规定(试行)》的通知，规划了800/900MHz频段RFID技术的具体使用频率。这项规定被认为是扫除了RFID正式商用的技术障碍，预示着RFID市场即将全面启动。

　　目前，我国RFID产业格局仍处在形成之中。据不完全统计，我国RFID企业总数超过100家，但是关键技术缺乏，特别是在超高频RFID方面。从包括芯片、天线、标签和读写器等硬件产品来看，低高频RFID技术门槛较低，发展较早，技术成熟，产品应用广泛，处于完全竞争状况；超高频RFID技术门槛较高，发展较晚，技术相对欠缺，从事超高频RFID产品生产的企业较少，具有自主知识产权的企业更是寥寥无几。

　　4、募集资金投向简析

　　本次公司拟向社会公开发行1610万股A股，募集资金投向三个项目，项目投资总额总计为2亿元。其中包括拟将发行债券募集的4500万元，占本次项目总投资的比例的22.5%。

　　5、公司竞争优势分析我们认为技术优势和先发优势构成了公司的核心竞争力。

　　技术优势公司我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研究和开发的高科技公司之一，拥有核心技术，在知识产权方面具备领先优势，目前公司拥有国家知识产权局授权的发明、实用新型等专利十四项。

　　公司研制出我国首套完全拥有自主知识产权的铁路车号自动识别系统，成立了我国第一个政府支持的射频识别工程技术研究开发中心，也是国内率先拥有先进电子标签、读写器规模制造技术的企业。

　　先发优势铁路市场：1999年以来，公司打破了国外公司对铁路RFID市场的垄断，目前在该领域占据垄断地位。

　　其他市场：在烟草行业中，公司已中标浙江烟草、安徽烟草、上海烟草、辽宁烟草项目，截至20xx年12月31日，尚无其他竞争厂商在烟草行业中应用过RFID技术；在军事后勤在运物资项目中，公司已经和军方合作研发出了具有国际先进应用模式的在运物资RFID追踪系统。

　　7、盈利预测与估值我们预测公司20xx-20xx年的EPS分别为0.68、1.01、1.45元，公司净利润同比增速分别为34%、47%和44%。

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　　8、风险提示:

　　依赖单一市场和特定客户群的风险。公司在铁路市场的销售收入占总销售收入的比重较大，如果铁路系统的采购计划发生变化或公司产品不能适应铁路的发展需要，公司将面临依赖单一市场和特定客户群的风险，给公司经营带来不利影响。
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